天风证券股份有限公司孙潇雅,朱晔近期对众辰科技进行研究并发布了研究报告《韫椟藏珠，变频器赛道小型化冠军》，本报告对众辰科技给出买入评级，认为其目标价位为50.70元，当前股价为40.39元，预期上涨幅度为25.53%。
众辰科技(603275) 且利润率行业领先。我们认为公司在2024、2025年有望实现业绩高增，成长性在于拓下游、扩品类&产能扩张。 产品性价比高于同行，且维持高利润率 众辰产品小型化方面优势显著，相似性能积远小于同行。以22KW通用变频器为例，众辰产品体积比汇川小41%、比英威腾小67%，比正弦小17%。公司通过软件算法和结构优化，可节约原材料，并为客户节省安装空间。 2022年汇川、英威腾、蓝海华腾、伟创电气、正弦电气变频器相关产品毛利率分别为45.6%、39.7%、39.3%、41.1%、32.2%，众辰2022年变频器产品毛利率41.7%，仅低于汇川，高于英威腾、蓝海华腾等企业。我们认为公司在产品小型化、管理效率、自动化水平方面优势显著，且专注于空压机领域。 成长看点：扩下游、拓品类&产能扩张 行业延展：对标欧美、日本螺杆式空压机80%渗透率，2019年国内螺杆式仅占31%，螺杆式空压机配备变频器，空压机变频器有望超越空压机行业增速实现高增。空压机之外，众辰产品已覆盖工程机械、供水设备、化工机械、机床工具等领域，有望在新领域不断开拓。 新产品：1)伺服：推出US880高性能伺服产品，面向中高端市场；2)风电变桨：推出风电变桨集成式，针对陆上、海上大功率风电机组桨叶的精确同步控制；3)注塑机可编程显控一体：完善产品系列，为客户提供解决方案。4)变频器：产品实现总线功能，适配范围不断扩大。 产能扩张&海外开拓：2023年12月，上海和安徽芜湖两个项目新厂房已处于验收阶段，预计在2024年初陆续释放产能。海外方面，公司目前主要通过ODM/OEM方式与国际客户进行合作，主要地区为俄罗斯等。 盈利预测与估值 我们预计2023-2025年公司收入6.3、8.8、11.7亿元，同增18%、38%、33%;归母净利润2.0、2.7、3.6亿元，同增31%、35%、35%。对比同行业工控企业，汇川、伟创、禾川2024年Wind一致预期PE分别为25、25、39X，给予2024年PE28X，对应股价50.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：空压机需求不及预期、新产品竞争力不及预期、原材料成本大幅上升、整体制造业不景气、股价或波动较大风险等
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